股市接上周的暴跌之后，继续毫无抵抗的大跌，溃不成军！

今天的下跌，主要由以下因素导致：

1）内需北京疫情蔓延

2）出口下降趋势继续

3）汇率贬值资金流出

1

上海疫情新增还在高位，周末忽然传出北京也出现了数十例新增。

初步流调结果显示，疫情已隐匿传播一周，感染者涉及学校、旅行团及多个家庭，人群多样，活动范围广，预计未来几天报告的感染病例将持续增加。

由于官方新闻将其定调为“情况紧急，形势严峻”，导致很多超市被抢购一空。

毫无疑问，这将进一步加剧人们对疫情难以管控的担忧，形成对内需进一步萎缩的冲击。

如果高层政策不进行大幅调整，后果难以预料。

2

出口形势同样不容乐观。

海关总署发布的数据显示，2022年一季度中国货物出口5.23万亿元，同比增长13.4%。

看起来还是在两位数增长，但如果我们将时间线拉长——

以美元计价，2021年Q1-2022年Q1的五个季度出口同比增长分别为48.8%、30.6%、24.2%、22.9%、15.8%。

逐级下滑的趋势是非常明显的。

单看今年一季度，1月-2月增速平均值为16.3%，3月数据为14.7%，同样是在下滑趋势上。

由于疫情造成的大范围停工停产是从3月中旬开始的，如果这种局面持续，或者不断反复——

那么可以预料，二季度的出口增速就将进入负增长区间。

拆分来看，一季度的出口呈现出两极分化的状态。

增速下滑严重的主要是两大类：

第一类是跟疫情相关的医疗设备和药品，比如疫苗。

世贸组织数据显示，中国截至去年10月底是全球最大的冠病疫苗出口地，当时的总出口量达到13亿3000万剂，占全球总出口量的46%。

欧盟和美国分别排行第二和第三，占比为30.3%和10.4%。

但从去年10月底到今年2月，中国疫苗的总出口量占比大幅降至33.5%，欧盟出口总量骤增至21亿3180万剂，占全球39%，跃升为最大疫苗出口地。

英国分析公司Airfinity数据显示，中国的科兴、国药和康希诺疫苗出口量在11月的高峰期达到2亿3500万剂。

相较下，今年1月、2月和3­月分别只达到5160万剂、3600万剂和1150万剂。

今年3月，我国的疫苗出口量已经不到去年高峰期的10分之一。

主要原因是，我国的灭活疫苗保护率不如发达国家普遍使用的mRNA疫苗，去年mRNA疫苗产能不足，我国能抓住时间差赚到一波出口红利。

但现在，随着mRNA疫苗的产能变得充足，这个机会已经消失。

第二类是跟发达国家宅家需求相关的手机电脑、家具家电等产品。

一季度，手机同比增长5.3%，自动数据处理设备（电脑）同比增长9.7%，家具同比增3.9%、家电同比-5.3%，灯具同比增长-2.1%。

而去年同期，这几个领域的同比增速都是在20%以上的。

一方面，发达国家已经躺平，纷纷走向工作岗位，宅家需求在减少；

另一方面，订单向东南亚转移的趋势明显。

今年以来，由于我国的停工停产时不时发生，而东南亚已经进入常态化生活状态，两者的出口竞争力开始逆转。

以越南为例，自从越南3月中旬开放入境之后，越南3月货物贸易进出口总额达667.3亿美元，环比增长36.8%。

其中，出口340.6亿美元，增长45.5%；进口326.7亿美元，增长28.7%。现在华北地区海运到胡志明的航线，部分箱型运价涨幅已超50%。

尤其是纺织业、手机代工业，订单量暴增，当地许多纺织企业订单甚至已排到今年第3季。

另一个主要对手印度，3月份的出口同比增长19.8%，达到422亿美元，首次超过400亿美元大关。

2021年4月至2022年3月，印度的出口同比增长了43.81%，达到4196.57亿美元，这是历史上表现最出色的一个财年。

印度的优势产业是化工，3月份，石油产品出口翻倍，有机和无机化学品的出口额增长了22%，塑料和油毡的出货量增长了18.23%。

今年，印度的出口额有望突破7000亿美元，达到日本出口总量的90%左右，成为仅次于中国、美国和德国的全球出口大国。

在高速增长的出口拉动下，印度预料今年的GDP增速将达到8%以上。

其他东南亚国家——

泰国3月出口288.6亿美元，同比增长19.5%，远高于此前路透预测的2.4%，并高于2月16.2%的增长率。

马来西亚3月出口逾1316亿林吉特，比去年同期增长25.4%，创历史最高值，显示该国国内经济正在“恢复活力”。

新加坡3月电子产品出口同比增长11.5％，药品出口增长17.9％，均超出了市场预期。

印尼3月出口额达到265亿美元，比去年同期增长了44.36%，环比增长29.42%。

柬埔寨一季度向国际出口商品总额为57亿美元，与去年同期增长了25.7%。

基本上都跑赢了中国，并且处于上升趋势之中。

3

目前来看，中国出口增速较快的，主要是新能源、汽车、芯片、机械设备四大板块。

一季度，通用机械设备同比增长18.1%，集成电路出口同比增长23.2%；汽车同比增长87.1%；太阳能电池（1月-2月）同比增长113.9%。

它们是支撑中国经济产业升级的中流砥柱，现阶段绝不能垮。

从长期来看，这几个板块中国相对于发达国家具有性价比优势，并且优势还在扩大，前景当然是值得看好的。

这也是我们相信中国国运的根本。

但从短期看，则未必乐观。

主要是乌克兰战争和美国加息所带来的全球经济动荡，需求萎缩，有可能是下半年的最大风险。

过去两年多的疫情，已经使得很多国家的消费力大受打击，以旅游为主要产业的地区尤甚，比如斯里兰卡。

斯里兰卡目前已经处于严重的经济危机之中，斯里兰卡货币的汇率一个月跌幅超过32%，成为世界上表现最差的货币。

主要原因是斯里兰卡最大的外汇收益来自旅游业，但漫长的疫情已经让其政府入不敷出，很有可能会在2022年破产。

乌克兰战争导致的通胀加剧，粮食和能源价格飙升，使得多个国家出现了社会骚乱，尤其是那些相对较穷的国家。

比如秘鲁，已经出现了宵禁，中国的老铁巴基斯坦，甚至出现了政府的更迭。

发达国家虽然钱袋子更充盈，但衰退也在逼近。

能源需要大量进口的欧盟、日韩，是压力最大的。

近期人民币虽然对美元略有贬值，但跟欧元、日元比起来，那就是过家家了。

欧元汇率比起年初高点已经贬值13%，日元贬值25%，均已到达近20年的最低点。

汇率本质上是市场对一个国家经济景气度的投票。

像日本，能源和粮食都靠进口，出口的支柱汽车产业又遭到新能源车的冲击，前景黯淡。

4月23日，英国《金融时报》甚至发出警告，德国正面临“二战以来最严重的经济危机”。

该报指出，在2022-2023年期间，德国的GDP可能会减少6.5%，反过来将摧毁这个已经是欧洲“病人”的国家的经济。

如果发展中国家、日韩、欧盟，相继倒下，出口市场必然大幅萎缩。

下半年，在美国加息，全球资金回流美国的大趋势下，局面还将继续恶化，中国难保不受到冲击。

如果二季度，中国出口进入负增长区间，三季度出现-20%以上的数据将很有可能。

君临说过，出口月度数据下跌-20%是触发降息的关键指标之一，而降息则是股市反转的核心动力之一。

4

疫情导致内需萎缩，战争加剧了通胀，进一步打击出口，美国加息使人民币贬值，资金流出，造成了釜底抽薪的效应。

三重大山之下，形势已经到了最黑暗的时刻。

当然，估值也进入了历史的最底部，上证指数的历史PB百分位已经来到历史性的1%以下。

让我们再次读一遍逆向大师邓普顿的名言吧：

“牛市总是在绝望中见底，在悲观中诞生，在欢乐中拉抬，在疯狂中消失。”