事件

　　今年一季度，我国外贸进出口总值9.42 万亿元，增长10.7%，其中出口5.23 万亿元，同比增长13.4%；进口4.19万亿元，同比增长7.5%。以美元计，中国3 月出口同比增长14.7%；进口同比下降0.1%；贸易顺差473.8 亿美元。

　　评论

　　3 月出口同比从前2 月的16.3%降至14.7%，主要是中国香港疫情拖累转口贸易，当前外需仍然偏强，出口增速处于相对高位。3 月进口同比从前2 月的15.5%大幅降至-0.1%，主要是3 月国内多地爆发疫情，叠加房地产市场持续低迷，内需受到较大拖累。3 月贸易顺差474 亿美元，较去年同期增加356 亿美元，贸易顺差继续处于高位。就一季度而言，出口同比从去年四季度的22.9%降至15.8%，进口从23.6%降至9.5%，外贸增速高位明显回落。后续来看，美国通胀压力持续加大，居民实际收入不断下行，美国商品消费放缓将更多显现，外需或将继续高位回落，加上国内疫情扰动物流，部分外贸订单可能流出，后续我国出口或将继续放缓；而随着国内疫情持续发酵，加上房地产市场低迷，内需放缓也将在进口更多体现。此次疫情不但影响消费和服务业，而且对工业和贸易产生明显冲击，实体经济下行压力仍然较大。中美利差倒挂下，市场一直担心人民币汇率会贬值或者资金外流压力增加。但从目前基本面情况来看，依然是外需好于内需，导致出口增速回落慢于进口增速，顺差仍维持在高位，这样对人民币汇率其实是一种支撑。因为在海外通胀远高于国内的情况下，海外国家仍有动力从中国采购。即使疫情冲击，可能出口的回落仍是慢于进口的。因此，我们认为货币政策的放松不会受到太明显的制约。具体而言：

　　1、 分国别/区域贸易来看

　　3 月对发达经济体出口从前2 月的16.2%升至18.5%，对新兴经济体出口从19.6%升至20.7%，其中对美国和日本出口反弹幅度较大，当前外需仍然相对偏强，我国出口保持较快增速，对中国香港地区出口从3.5%大幅降至-21.9%，主要与中国香港疫情有关；3 月从发达经济体进口从前2 月的7.4%降至-9.3%，从新兴经济体进口从22.7%降至8.5%，从台湾地区进口从19.8%降至4.6%，3 月国内疫情明显发酵，加上物流因素扰动，国内进口出现放缓。

　　2、 分贸易方式来看

　　3 月一般贸易出口从前2 月的20.1%反弹至20.7%，当前美国就业市场持续改善，居民商品消费仍然较高，继续支撑一般贸易出口保持高位；3 月一般贸易进口从前2 月的17.5%降至1%，3 月国内疫情较为严重，多个省市爆发明显疫情，加上房地产市场持续低迷，内需疲软拖累进口明显放缓。3 月加工贸易出口从前2 月的5.5%降至4.7%，加工贸易进口从7.7%降至2.7%，加工贸易继续下降至低位，尽管短期外需相对偏强，但是放缓势头逐步显现，尤其是俄乌冲突和国内疫情叠加，全球贸易下行或更趋明显。

　　3、 分商品进口：主要大宗商品进口增速明显回落3 月进口明显回落，主要大宗商品进口增速均有所下降。具体来看，3 月原油进口4271.1 万吨，同比降14%(上月降4.9%)，原油进口金额同比增长36%(上月增43%)。天然气进口798.5 万吨，同比降8.5%(上月降3.8%)。铜矿砂进口218.4 万吨，同比增0.6%(上月增9.3%)，进口金额同比增长15.1%，涨幅较上月收窄；煤及褐煤1642.3 万吨，同比-40%(上月-14%)，进口金额同比增长6.7%；铁矿砂进口8728.3 万吨，同比-14.5%(上月0%)，进口金额同比-34%； 钢材进口101.1 万吨，同比降23.5%(上月-7.9%)。农产品进口同比降1%(上月增10.2%)，其中大豆进口635.3 万吨，同比降18.2%(上月增4.1%)。机电产品同比降2.7%(上月增9.1%)，高新技术产品进口降2.5%(上月增11%)。整体来看，3 月受到疫情影响内需回落，商品进口出现明显走弱迹象。

　　、分商品出口： 主要出口商品增速分化

　　3 月各类主要出口商品增速分化，具体来看，耐用品中灯具、玩具、家电、家具出口分别同比9.9%、13.8%、-8.5%和7.1%，而上月增速分别为-6%、22%、-3.6%和2.2%；通用机械设备出口增速由上月的13.6%回升至27.1%。原材料中塑料制品出口增速同比20.8%(上月为14.7%)；钢材出口量增速回落至-34.4%(上月为-18.8%)，未锻轧铝及铝材出口量同比34%(上月为22.8%)，钢材和铝的出口金额同比分别增长6.5%和75.5%。防疫物资出口方面，医疗仪器和纺织品出口分别同比为4.9%和22.2%(上月为6%和11.9%)。传统劳动密集型产品中服装、箱包出口同比增长10.5%、32.6%(上月分别为6.1%、24.3%)。整体来看3 月出口仍整体保持较高景气度。

　　风险

　　疫情形势超出预期。

（文章来源：中金公司）