摘要：

　　2021 年来国际原糖整体呈现震荡上行格局，一季度由于国际上贸易流紧张，价格重新上行，二季度随着巴西开始逐步进入压榨高峰，贸易流逐步宽松，泰国等地也将面临产量恢复，这些压力导致原糖在价格高位受到压力，但当下看2021/22 榨季考虑到巴西干旱天气的问题，以及后疫情时代全球宏观消费复苏，加上原油价格高位运行给燃料乙醇带来的价格优势，国际糖价下方支撑加强。9 月原糖期价总体呈高位震荡态势，但全球经济放缓担忧，及宏观货币政策收紧趋势使得市场心理变得更为谨慎，叠加海运费高企需求端受到抑制，糖价出现震荡，但仍维持20 美分一线高位盘整。

　　国内现货层面今年由于大型贸易商渠道下沉挤压中小终端市场，行业竞争进一步加剧，同时产销区价格倒挂，叠加物流运力紧张，影响国产糖尤其是广西糖去库存，来自贸易商角度的食糖销售偏悲观。消费好转期主要集中于传统节日备货需求， 9 月后中秋、国庆备货结束回落后，市场景气度回落，价格有所回落。盘面表现相对也是偏弱，总体价格区间为5700-5900 元/吨。新榨季临近，阶段性高库存仍在，在月度工业库存持续近7年新高背景下，我们预估榨季结转数量接近90 万吨，较往年均值增加约40 万吨。产量层面2021/22 榨季国内食糖产量下降。甜菜糖减产没有悬念，甘蔗糖方面云南糖将先于广西糖上市，广西糖厂最早开机时间为11 月上旬。我们预计总体供应端结转库存增量可以将减产缺口大部分覆盖，国产糖供应也无明显矛盾。目前盘面上最大的利多仍是负进口利润，进口成本上涨的影响终将反映到价格上，前期得益于还不算太高的进口成本，加工糖厂持续以低于广西糖到港价20-30 元/吨的价格报价，销售较为顺畅，后期随着到岸成本不断增加，加工糖挺价意愿较为明显。

　　总体看全球糖市供需偏紧态势未减，目前看北半球甜菜糖已经开启生产序幕，全球糖市目光从即将收榨的巴西中南部转向即将开榨的印度与泰国。新榨季印度糖业出口政策力度减弱，出口成本增加有利于支撑国际糖价维持高位，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移。阶段性工业库存及榨季转结库存高企、持续高位的食糖进口量是压制糖价的主要因素，目市场情绪总体偏乐观，进口利润大幅亏损将对盘面形成较强支撑，9月份糖价预估以偏强态势运行。谨慎偏多。

　　策略：逢低做多SR01 合约。

　　风险：宏观风险原油风险

（文章来源：华泰期货）