核心观点

　　2022年度观点：守望长期价值，布局三重改善

　　2021年在需求复苏节奏与外部事件的交替演绎下，21M1-10申万食饮指数录得10.9%的跌幅，展望2022年，白酒板块景气延续，大众品板块需求复苏、价格提振及渠道调整有望引领经营边际改善，在估值相对合理的基础上，基本面改善将成为板块行情的坚实支撑。

　　白酒：结构性景气仍为主线，新一轮周期中，需求韧性和升级扩容的趋势有望维持，高端稳健，次高端余力仍足，全国性名优酒企将充分享受发展红利，同时关注存激励机制改善预期的部分酒企。

　　大众品：2022应把握需求复苏、价格提振、渠道变迁三条主线，优选需求端恢复领先、具备提价传导能力、应对渠道变迁能力更强的龙头。

　　>> 白酒：跟随趋势，景气延续，守望价值

　　展望2022，需求韧性、升级趋势、结构性景气将维持，把握行业趋势的三重演绎：

　　1)价位重构：价位带的上移和扩容是消费升级的结果，且这个趋势仍有望延续，千元价格带/次高端扩容加速仍在进程中；

　　2)品类多元：酱香崛起后合理降温，有望回归理性发展，清香汾酒复兴势能强大，浓香强化品牌与渠道壁垒以保持竞争优势，香型呈多元态势；

　　3)品牌分化：全国化名优酒企仍有望加速成长。

　　我们认为，政策及情绪层面的扰动可能还会发生，但不会改变白酒的景气周期，建议保持合理预期收益率，积极布局高端及部分业绩有望维持高增的次高端，重点关注存激励机制改善预期的部分酒企。

　　>> 大众品：把握节奏，经营反转，追求弹性

　　展望2022年，我们认为，重点是把握企业经营周期、原材料成本周期和消费需求周期的节奏，紧抓经营反转，期待弹性显现：

　　1)需求复苏：需求在22年有望迎来边际回暖，但仍需观察宏观环境、疫情影响及消费者信心修复；

　　2)价格提振：21Q4大众品已步入成本驱动的涨价周期，价格的顺畅传导或者成本端迎来拐点的基础上，企业的经营周期有望迎来反转并传递至报表层面，继而凸显弹性；

　　3)渠道变迁：社区团购快速发展，带来渠道分流和价格体系变化，目前各品类龙头已经入场布局，积极应对调整，22年社团冲击有望边际减弱，优选品牌及渠道能力更优的龙头企业。

　　2022年：跟随趋势，把握节奏，机遇仍在

　　展望2022年，我们认为食饮板块核心资产价值仍然突出，白酒2021年以来受外部因素干扰估值回落，但基本面依旧稳健，行业步入平稳发展期，但细分价格带仍有不同表现，预期明年高端表现依旧稳健、景气延续，次高端仍有余力。大众品2022年需求复苏、价格提振及渠道变革的脉络清晰，优选提价传导能力强、需求复苏领先行业的龙头企业。

　　风险提示：

　　行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

（文章来源：华泰证券研究所）