钢铁：8 月数据显示钢铁下游低迷、需求出现双位数下滑，尽管9 月后需求略有改善，但可能仅是由下游存货短周期推动，下游地产销售进入下行周期前段，这可能是未来钢铁需求持续回落的主要驱动因素。供应端政策约束短期趋强，除了前期的压缩产量政策外，这两周部分工业大省能耗双控收紧，大范围限电导致供应进一步收缩。但可以注意到部分行业限产比例已脱离合理范围，在经济下行压力加大之际，运动式减产降能耗不利于就业，注意后期政策基调的变化。虽然短期限产力度加大，但限产故事持续性有待考验，注意钢铁股可能存在过度交易情况。建议从成长型新材料类行业中寻找机会，关注甬金股份、广大特材、抚顺特钢、久立特材、永兴材料等。

　　煤炭：投资策略：上周煤炭开采板块(中信)下跌3.39%，略跑输沪深300(-3.14%)，我们认为煤炭资产的价值重估正当时，短期调整不改行业景气大方向。短期半年维度来看，煤价风险小(行业供需缺口明显，各环节库存处于历史低位，补库需求大)，煤企业绩好(上半年剔除神华后煤企归母净利润同比上涨94%，Q3、Q4 业绩预计环比Q2更佳)，板块投资的性价比非常高。中长期来看，行业缺乏规划投资且碳达峰碳中和政策影响下资本开支意愿进一步降低，行业进入供应短缺周期，而伴随整体经济增长电力需求依然能保持正增长，供需错配、高位煤价可能将是常态，存量产能就是高额利润，但当前常态高煤价下面，很多公司常态利润对应PE 估值仅为3-5 倍，因此煤炭资产价值重估这个逻辑还没有结束，煤炭板块回调可能就是机会。动力煤股建议关注：昊华能源、兖州煤业、陕西煤业、中煤能源、中国神华。冶金煤股建议关注：山西焦化、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、盘江股份。无烟煤建议关注：兰花科创。焦炭股建议关注：开滦股份、金能科技、中国旭阳集团、陕西黑猫。动力煤方面，煤矿销售供不应求，价格高位运行。本周秦港山西产5500 大卡动力煤价格1327.50 元/吨，周环比上涨130 元/吨。供给方面，鄂尔多斯个别矿由于缺票暂停销售，榆林地区部分矿停产2-3 天，整体增产效果仍不理想，煤化工及冬季供暖补库存积极，煤矿销售供不应求，产地煤价继续偏强势运行。进口方面，受国内高煤价影响，海运煤采购积极性升温，但印尼主产区受洪水影响，煤炭生产及发运放缓，印尼动力煤价延续上涨。需求方面，冬季供暖需求及建材、化工、钢铁等行业生产黄金期到来，整体需求旺盛，而为期20 天的大秦线秋季集中检修将至，供需矛盾依旧，煤价高位运行。展望后市，虽政策风险加大，但供需紧张局面依旧难缓解，各环节库存低位，叠加工业生产黄金周期到来，终端需求强劲支撑价格高位运行，煤价风险小。炼焦煤方面，港口价格达到4250 元/吨，价格创历史新高。本周京唐港山西产主焦煤库提价(含税)4250 元/吨，周环比上涨200元/吨，年内累计涨幅2600 元/吨，价格再创新高。供应方面，除乡宁事故煤矿仍在停产外山西临汾地区其它煤矿多已恢复生产，但在供应增量有限的情况下，价格屡创新高。进口煤方面，周二恢复通关以后，近两日单日通关维持在160-170 车，短盘运费继续上涨，部分报价已上涨至1900 元/吨，受国内炼焦煤情绪影响，目前口岸蒙5#原煤主流报价在现汇价3100-3150 元/吨。需求方面，受环保检查及能耗双控等因素影响，山东多数焦企以及山西、江苏地区部分焦企产能利用率在50%左右，叠加市场恐高情绪增加，下游焦企开始控制采购节奏，库存出现小幅累积。焦炭方面，供应收紧焦炭第十一轮提涨落地。供应方面，受能耗以及环保持续管控，多地焦企出现较大幅度限产，供应紧张态势延续，焦企库存多保持低位或者零库存状态，钢厂落实涨价助推第十一轮提涨落地，累积涨幅1560 元/吨。需求方面，钢厂焦炭库存低位，增库吃力，但考虑粗钢减产政策落实、采暖季限产以及冬奥会临近，同时受市场恐高情绪影响，市场供需矛盾稍有缓解，价格稳中偏强。展望后市，随着减产、限产政策落实以及冬奥会临近，钢厂近期开工率持续下滑，叠加焦企大幅限产管控趋严，市场供需矛盾将稍有缓解，焦炭市场或将维稳运行。

　　有色：供给继续受限：国内新能源汽车产销分别完成30.9 万辆和32.1 万辆，同比均增长1.8 倍；欧洲五国(法德挪威瑞典意大利)8 月新能源汽车销量10.07 万辆，同比增长61%，环比持平。新能源汽车产业链排产持续增加；上游惜售情绪明显，碳酸锂价格加速上涨，电池级碳酸锂上涨14.7%，电池级氢氧化锂上涨15.0%，锂精矿报价上涨2.0%，部分厂家受到原料锂辉石精矿短缺及原料入库延迟导致产能无法得到释放，江西、四川等部分锂盐厂停止散单对外报价，进入4 季度国内盐湖晒度减弱影响上游资源供应，现货市场供应量稀少，上游看涨情绪明显，部分企业报价达到19 万元/吨；原料紧张，钴价企稳，MB 钴(标准级)、MB 钴(合金级)报价环比上涨0.6%，7 月钴中间品进口约0.73 万金属吨，环比减少5%，同比减少14%，南非政治局势动荡目前约影响1-2 周国内钴原料进口，集装箱趋紧，8 月进口量进一步缩减，国内钴中间品供应维持紧张，国内钴价较海外贴水，进口窗口关闭，钴豆询单增加；稀土永磁进入“量价齐升”阶段，8 月国内氧化镨钕产量5534 吨，环比下降2.5%。

　　锑因环保督察，原料紧张局面不改。国内锑精矿价格为5.85 万元/吨，较上周上涨1.7%；锑锭价格为7.25 万元/吨，较上周上涨2.1%。本周，由于湖南资江流域锑含量超标，对资江流域(涉及新化、益阳、冷水江、桃江等地区)锑矿、冶炼厂、加工厂进行关停整顿，生产恢复时间暂未明确，2020 年湖南矿产锑产量约占国内产量的70%(全球40%左右)，且大多集中于资江流域，供给大幅收缩，锑价开启上行。基本金属库存持续去化，基本面仍对价格构成一定支撑，在国内“双碳”的政策趋势下，供给端存在进一步压降的可能，随着淡季结束，下游开工率有望持续回升，支撑基本金属需求，但本周受美国零售数据超预期影响，美元指数快速走高，主要大宗价格承压，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-4.3%、-1.8%、-5.0%、-1.3%、2.1%、-5.1%。

　　建材：1)能耗双控下供给收缩叠加旺季需求环比改善促价格持续上涨，我们继续看好水泥板块的估值修复机会。9 月中旬，广西、江苏、云南和贵州等地，限电程度有所加重，导致市场供应短缺及煤炭成本上升，生产成本增加，促使全国大多数地区水泥价格出现超大幅度上涨。重点推荐海螺水泥、华新水泥(重点关注倍增计划)、天山股份、塔牌集团，建议重点关注上峰水泥(有量增逻辑)、万年青、中国建材。2)玻纤：无碱池窑粗纱价格短期暂无明显调整计划，整体涨后暂稳。近期部分产线陆续点火，加之前期大厂产线预计近期投产，总供应量或有增加，需求端一方面国外订单量进一步增量，加之国内中大型玻璃钢厂订单尚可，月初厂家调涨后，月内大概率偏稳执行，中长线仍存继续调涨预期；电子纱短市高位出货为主。国内主要厂家基本自用织布，外售量极有限，但下游需求订单支撑仍延续，后期电子纱价格或仍将高位持稳，后期新增产能及新单签订需跟进。从需求来说，玻纤的成长性是最确定的，一方面是下游汽车、电子、风电等行业需求长期持续向上，另一方面，随着玻纤竞品(钢、铝)等的价格中枢提升，我们认为玻纤价格中枢也有望抬升。短期虽有供给扰动，但相比历史幅度更小(新建壁垒提升)，我们预计供需韧性或超预期，龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石，公司首次提出超额利润分享方案，以3 年为考核周期，超额利润分享兑现核心要求为业绩增长，方案或促公司利润逐年增长。我们也推荐中材科技(隔膜价格开启上行周期，风电有望触底向上，玻纤盈利有望超预期，继续看好三大板块未来成长持续性)、产业链一体化的长海股份、山东玻纤。3)竣工需求持续向好，玻璃价格有望维持高位。本周玻璃现货市场总体走势平平，生产企业产销呈现一定的区域分化，市场情绪一般。华南等地区受到前期生产线停产冷修以及转产其它产业玻璃等因素的影响，以及和北方地区价格差异较小的状况，近期报价小幅上涨，以提振市场信心。华东、华中和部分华北地区的市场成交一般，部分厂家报价略有小幅的调整，或者出台更加优厚的营销策略，以促进贸易商和加工企业提货。总体看近期传统旺季之后，市场成交情况并没有明显的好转。此外，多品类玻璃(光伏、电子、药玻等)和深加工提供中长期成长性，我们认为行业景气度有望持续超预期。持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻A、信义玻璃、洛阳玻璃等。4)新材料领域持续推荐需求集中在军工、半导体、光伏等长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头石英股份、菲利华。5)近期品牌建材板块调整较多，从估值性价比角度，我们推荐石膏板、瓷砖、入户门、防水、管材、涂料、五金龙头。行业层面，我们认为竣工端强于开工端。细分来讲，自身行业龙头市占率较低或有品类扩张逻辑的龙头值得重点关注，即便是行业整体需求承压，龙头抗周期性将明显好于行业。王力安防：公司是入户门、锁上市第一股，C 端具有强品牌和渠道力，后续产能扩张助力打开B 端市场空间；且公司依靠经销商完成安装和服务，现金流水平优异；后续看木门和电子锁等产品持续发力，重点推荐。北新建材：石膏板景气度和高端化共振，防水、龙骨等提供成长性；周期属性望明显弱化；当前估值性价比极高；以往市场对公司的估值主要参考天花板较低的周期股，而随着一体两翼，全球布局的战略逐步落实，成长性凸显，估值空间有望打开，我们持续重点推荐。瓷砖(蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居等)：大行业小公司，龙头企业市占率提升空间大；驱动因素是品牌、渠道和成本等；我们认为未来2-3 年，行业内有望出现100-200亿收入体量的公司。当前估值已充分反应悲观预期，而实际基本面并不差，重点推荐。

　　防水、涂料行业是长期需求空间大且龙头易构筑较强竞争壁垒的细分子行业，重点推荐。

　　防水目前格局相对更清晰，且龙头已进行品类扩张。涂料行业C 端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过B 端反哺，我们认为将持续深化。行业一线龙头东方雨虹、三棵树我们持续重点推荐，科顺股份、亚士创能我们认为性价比更高，建议关注凯伦股份。五金行业我们持续推荐坚朗五金，坚朗最核心的优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。管材行业我们推荐永高股份(看销售和管理改善，估值性价比高)、伟星新材(看防水净水等业务拓展)，建议关注中国联塑。6)其他低估板块：持续重点推荐耐火材料龙头北京利尔和国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。

　　化工：1)龙头价值穿越周期，积极拥抱新材料机遇：原油中期存回暖预期，建议关注海油工程。传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体，2021 年8 月份的化学原料及化学制品制造业PPI 当月同比上升24.00%，连续8 个月为正。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。2)新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新， 带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。

　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

（文章来源：中泰证券）